Кроме того, Россия стоит перед выбором рынка ГКО или рынка еврооблигаций. На протяжении второго полугодия 2001г. и в начале 2002г. объем рынка ГКО – ОФЗ сокращался. В феврале 2002г. председатель правительства Михаил Касьянов отдал распоряжение о дополнительном выпуске государственных ценных бумаг с целью повышения ликвидности рынка. Министерство финансов выразило несогласие с этим распоряжением, утверждая, что оно повлечет за собой значительные издержки.

Справедливости ради надо отметить, что наличие развитого рынка государственных ценных бумаг имеет также и ряд положительных следствий. Во–первых, оно обеспечивает Центральному банку возможность проведения более гибкой денежно–кредитной политики. Во–вторых, оно позволяет банкам, испытывающим проблемы ликвидности, получать под залог необ­ходимые финансовые средства, не сталкиваясь с проблемой риска, связан­ной с непосредственными инъекциями ликвидности. Государственные ценные бумаги могут также использоваться для развития рынка межбанковских операций, опирающегося на залоговые механизмы. В–третьих, рынок государственных ценных бумаг предлагает инвесторам альтернативу банковским депозитам и тем самым ограничивает для банков возможности снижения ставок по депозитам. Кроме того, привлечение финансовых средств на внутреннем рынке в настоящее время существенно дешевле, чем на внешнем, и это обстоятельство может быть использовано для рефинансирования внешних обязательств России.

Состояние финансового рынка за последние месяцы характеризуется тем, что в июне 2002г. на российских финансовых рынках наблюдалась низкая активность и неустойчивость котировок. Объем торгов в системе РТС равнялся в указанном месяце 344 млн. дол., что является самым низким показателем за период с февраля 2002г. Средний дневной объем торгов в системе РТС составил 18 млн. долл. по сравнению с 24 млн. долл. в мае и 20 млн. долл. в апреле. После майского обвала котировок на рынке воцарилась неопределенность. В конечном счете, возобладали негативные настроения, порожденные нервозностью на американских биржах, и, что хуже всего, переходом ситуации на бразильских рынках в критическую фазу, и российский рынок продолжил снижение. 26 июня индекс РТС упал ниже отметки 340 пунктов при объеме торгов, равном 30 млн. дол. В начале июля индекс отчасти восстановился до уровня 380 пунктов при умеренных объемах торгов, и рынок, судя по всему, вступил в период летнего затишья.

Рынок российских валютных облигаций испытал на себе воздействие падения всех формирующихся рынков, вызванного опасениями относительно политической ситуации в Бразилии и возможности дефолта по бразильскому долгу. В течение первого летнего месяца котировки российских еврооблигаций пошли вниз. 20 – 21 июня, когда паника на формирующихся рынках достигла пика, а индекс ЕМВ1+ понизился на 4% (до самого низкого уровня с сентября 2001г.), цены на облигации Russia'30, являющиеся основным индикатором рынка российских валютных долговых обязательств, упали сразу на 9 процентных пунктов.

Снижение цен на российские еврооблигации спровоцировало активную продажу инвесторами рублевых корпоративных и муниципальных бумаг на внутреннем рынке. Вырученные средства были направлены на приобретение подешевевших долларовых облигаций, в результате чего цены быстро пошли вверх. В первых числах июля индекс EMBI+ Russia вернулся к уровню конца весны. Возможно, что динамика цен на российские облигации в течение года объясняется изменениями в восприятии страны международными инвесторами. Среди прочего, выгодное отличие российских облигаций от бумаг формирующихся рынков усиливается тем обстоятельством, что Россию признали полноправным членом «Большой восьмерки»[1,с. 178].

На сегодняшний день на рынке ценных бумаг произошли следующие изменения: государственный внутренний долг за время действия долговой стратегии с 2003г. по июль 2005г. вырос на 25% и составляет в настоящее время 819,8 млрд. руб.; доля рыночного внутреннего долга, выраженного в государственных облигациях, за указанный период значительно увеличилась как за счет осуществления Минфином России активных операций по размещению и доразмещению гособлигаций, так и за счет переоформления в 2003 и 2004гг. всего портфеля Банка России в новые крупные выпуски ОФЗ; объемы обращающихся выпусков гособлигаций значительно увеличились (с 10- 15 млрд. руб. до 55- 62 млрд. руб.); за счет того, что Минфином России основной упор был сделан на привлечение средств от размещения долгосрочных инструментов, дюрация рыночной части внутреннего госдолга увеличилась до 4,8 года, т.е. более чем в 3,7 раза (на начало 2003г. дюрация составляла 1,3 года. Что касается государственных сберегательных облигациях (ГСО), то Минфином России подготовлено положение об обслуживании ГСО и в настоящее время идет его согласование.